（报告出品方/作者：安信证券，雷慧华）
1.镍的周期:供应扰动不断塑造新价格高点，印尼政策长期影响镍价
通过复盘近15年镍的LME价，可以发现镍的周期性波动中，供应端的扰动不断推助镍价冲顶。上一轮镍周期始于年，受全球流动性宽松及经济强势恢复影响于年2月登顶上探2.9万美金/吨，在此期间于年1月由印尼正式禁矿拉动短期反弹，并以年年底低价触发冶炼厂减产与收储为结束。本轮镍周期始于年1月，期间以担忧俄镍受制裁减产（年6月）、印尼再度禁矿（年8月）、国内镍矿紧张（年2月）、可交割纯镍供应不足且俄镍或被制裁担忧（年Q1）等供应端扰动波段式不断推高价格新顶点。
1.1.上一轮镍周期由金融属性与工业品属性交替驱动
上一轮周期（-）期间，前半段（-）的波动主要是镍的金融属性驱动，宏观经济波动引发对经济增速的担忧造成冲击，同时通胀也引致避险资金大流入，造成镍价大幅波动。在后半段（-）基本面主力驱动的价格波动中，供应扰动使得镍价曾于年5月中旬二次探顶：年1月，印尼总统苏西洛〃班邦〃尤多约诺正式批准矿石出口禁令，镍矿石流向中国镍生铁(NPI)生产商的活动被迫停止，镍价触底反弹，在政策颁布后急剧上行，从年1月的最低值1.33万美元/吨，冲顶至2.2万美元/吨，涨幅高达65%。镍的现货价格在2万美元/吨左右关口震荡波动近3个月后，由于需求端对高价无法接受，且镍矿的实际进口数量和品位超过预期，在需求疲软无力承接下，价格冲顶后下跌。此后下行持续时间长达近1年半，年11月23日创年以来镍价新低，为美元/吨，较周期顶点，跌幅达72%。
1.2.新一轮镍价周期重心较前一轮更高，呈波动上行趋势
本轮镍周期（-今）中，与上一轮周期类似的是，镍价四次冲顶均为供应端扰动。与上一轮周期不同的是，新能源产业蓬勃发展给予需求良好预期，同时传统不锈钢领域库存较低，需求更为刚性，因此使得每一波段镍价下跌回调的时间更短，每次回调后再冲顶重心较前一轮更高，左端行情持续时间显著超过上一轮周期。
年3月7日，伦镍收盘创历史新高，收盘4.82万元/吨。此次为本轮镍周期的第四波冲顶，此次价格短期内迅速冲顶的原因主要来自期货交易、宏观、基本面三方面配合：供需面上，一季度为菲律宾雨季，镍矿供应紧张，而缅甸的TagaungTaung镍铁厂1月电力切断后将停产，据